6月初，300除金融指数的股债收益差再次来到-2X标准差附近，随即一些与总量经济相关的板块见到底部，比如港股、商品、周期股、300除金融的指数。

  详细逻辑可以借鉴我们前期的报告《写在股债收益差再次逼近-2X标准差之际》、《历次触及-2X标准差后市场是如何反弹的？》。

  目前，300除金融的股债收益差已经在-2X标准差附近震荡了接近4个月的时间。关于这一个模型，大家目前问得最多的就是需不需要仔细考虑美债利率的问题。

  从我们复盘的情况去看，美债利率对A股各类资产的影响并不明显，最多是一些短期风险偏好的干扰，对于A股的中期趋势来说，基本面仍然是最核心的因素。

  然而，如果大家介意美债的一些短期影响，建议可根据外资交易占比，将股债收益差模型中，加入特殊的比例的美债，按照当前A股市场中内资、外资的成交额占比，我们初步将股债收益差模型中的利率，修正为78%中国国债+22%美国国债，从修正的结果来看，股债收益差模型仍然运行在-2X标准差附近，维持市场底部区域的判断。

  9月第3周，美股三大指数普遍下跌。Wind全A上涨0.31%，日均成交额下降至6510.29亿元。30个一级行业中有15个实现上涨，通信、非银行金融和银行表现相对靠前；电力及公用事业、有色金属和国防军工表现靠后。信用债指数上涨0.03%，国债指数下降0.15%。

  近期市场增量政策频出，但难显著超预期，权益市场短期内仍是震荡筑底，结构性调整下行业轮动较快，赚钱效应较差，9月转债市场成交规模持续下滑，新券上市首日涨跌幅均值与转股溢价率均下行压缩，市场季节性资金紧张叠加转债高估值弱现实，新券热渐熄。

  考虑后市新券供给，目前共有32只转债已过证监会核准但尚未公布上市日期，其中运机集团、华懋科技、盟升电子、博俊科技、九典制药和赛特新材6只转债已网上申购，预计10月新券上市供给或与9月略持平，但再融资政策收紧下，已获批文的储备券供给紧缺，且随着经济面企稳回暖、季节性金钱上的压力节后或缓解，权益市场震荡筑底后或将带动转债市场边际修复调整，新券估值虽已不低但或仍有支撑，后市建议关注各阶段审核节奏变动。板块上建议关注新型工业化、华为产业链等主题热点；近期大宗走强建议关注有色、煤炭等大宗商品行业及金九银十下的消费板块修复机会。

  风险提示：再融资政策超预期风险；汇率变动超预期风险；债市冲击超预期风险；流动性风险。

  短期而言，下周进入宏观数据的真空阶段，同时周末中美组建工作组的重大利好有望抬升风险偏好；技术面上，上周市场出现极度缩量信号，成交创下今年以来的新低，显示市场卖压明显出清，短期在滞涨信号出现前有望延续反弹。但中期角度，wind全A指数估值（pb）距离2009年以来历史最低仅相差5%。综合看来，市场当前处于极端底部区域，尽管技术指标显示市场仍处不利格局，但短期风险真空叠加成交出清，在放量滞涨信号出现前，市场有望延续反弹。我们的行业配置模型显示，进入9月份，我们的行业配置模型将开始转入对困境反转行业的重视，当前建材和医药处于估值极低水平，或将逐步进入布局时点。主题方面，周末发酵的新型工业化和国庆长假来临，短期有望驱动工业母机和旅游板块回流。中期角度继续重点布局医药，短期可关注工业母机机器人和旅游板块的交易机会。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

  1）基本面上看，公司一季报NBV增速转负为正，同时队伍规模企稳，我们判断公司业绩已处于相对底部。叠加保险行业年金险供需同频共振，我们判断公司全年负债端有望持续向好。2）新会计准则落地大幅度的提高保险公司报表的透明度，保险股估值有望持续提升。考虑到未来长期资金市场波动预期，我们下调2023-2025年公司归母净利润预测分别至454亿、527亿、585亿，同比分别+42%、+16%、+11%（前次预测2023-2025分别为498亿、569亿、654亿）。我们预计公司23H/23A的NBV增速分别为+11%/+10%。目前公司估值仍处于历史低位水平，维持“买入”评级。风险提示：投资者风险偏好快速上行致年金险需求萎缩；代理人规模下滑超预期。

  2023年1-6月，中兴通讯实现营业收入607.0亿元，同比增长1.5%；归母净利润54.7亿元，同比增长19.9%；扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.8%。利润端看，公司23Q2单季度实现归母净利润28.3亿元，同比增长20.46%，扣非归母净利润实现24.55亿元，同比增长38.5%。从成本端看，受益于运营商业务收入结构变动及成本优化，23H1运营商业务毛利率提升8.89pct至54.20%。基于公司上半年经营情况，毛利率同比显著改善，我们略微调整中兴通讯23-25年盈利预测，预计公司23-25年分别实现105/126/148亿元（原值为102/118/132亿元），对应当前PE估值为16/13/11倍，维持“买入”评级！风险提示：运营商算力投入低于预期，全世界疫情影响超预期，新业务进展慢于预期，国际政治因素风险。

  公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入40.04亿元，同减5.37%；归母净利润6.14亿元，同增24.63%；扣非归母净利润5.83亿元，同增31.55%。公司23H1营业收入同比微减，主要由于海外传统云数据中心的200G和400G需求会降低，光模块销量由去年同期434万只减少至346万只。但随着各大厂商在AI大模型方面的加速布局催生算力基础设施建设加速，自3月底不同的客户开始陆续追加AI光模块订单。此前我们预计公司23-25年归母净利润分别为16.01/33.62/48.83亿元。考虑到800G光模块需求增加和公司盈利能力增强，我们继续上调公司23-25年归母净利润为17.73/39.85/59.10亿元，对应PE倍数为50X/22X/15X，维持“买入”评级。风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；公司技术发展不及预期。

  1、Q2业绩快速增长，紧抓“双碳”+“AI”机遇公司上半年实现营业收入201.43亿元，同比增长0.51%，其中Q2单季度实现收入118.68亿元，同比增长10.38%，单季度实现归母净利润11.86亿元，同比增长46.73%，创下历史单季度新高。2、在手订单充沛，赋能后续快速增长截止2023年8月28日，公司能源网络领域在手订单约236亿元，其中海洋系列约86亿元，电网建设约120亿元，新能源约30亿元。我们预计公司23-25年实现归母净利润40/51/65亿元，对应23-25年PE估值为13/10/8倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响等

  公司披露2023年半年度报告，实现营业收入231.8亿元（YOY+4.85%），实现归母净利润12.49亿元（YOY+45.27%），实现扣非归母净利润12.04亿元（YOY+35.99%）。公司上半年盈利能力改善，毛利率实现16.85%（YoY+0.62pct），净利率实现5.38%（YoY+1.19pct）。分业务来看，我们预计光通信业务受益于原材料成本降低（铜铝等）、业务规模持续提升，我们预计毛利率有望提升。光通信是AI算力和通信网络的重要基础。公司在光纤光缆行业是国内领军厂商，流量的增长对传输的扩容需求有望拉动公司光纤光缆需求提升；光模块方面，公司成功发布800GQSFP-DD2×FR4光模块；400G光模块产品在国内外市场获得小批量应用，在OFC2023上，展出基于最新硅光方案的400GDR4，以及EML方案的400GFR4、400GLR4和800GDR8等产品，公司也在2021年推出CPO样机，CPO光电协同封装的布局在国内较早。我们预计公司23-25年归母净利润为24亿、31亿元、37亿元，对应23-25年PE为14/11/9倍，维持“买入”评级！风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，原材料价格涨价的风险等。

  公司发布22年年报、23年一季报和23年半年度业绩预告。2022年公司实现收入2140亿，yoy+39%，实现归母净利润91.6亿，yoy+29.6%。23Q1公司实现收入499亿，yoy+20%，实现归母净利润20亿，yoy+12%，23H1预计实现归母净利润41.6~45.4元，yoy10~20%。我们认为短期公司成长性受到宏观经济波动、消费电子、汽车、通讯等行业景气度下滑等影响，中长期持续看好公司精密制造+一体化垂直整合优势下长期成长性+竞争优势，看好大客户弹性+MR卡位优势+汽车业务成长放量：重点关注大客户弹性：1）消费电子需求疲软背景下，大客户手机份额&ASP持续提升，韧性凸显；2）iPhone组装份额提升（郑州富士康疫情，苹果有转单预期，公司或将承接部分产能）；3）控股子公司立铠精密显示结构模组业务高成长；4）我们认为，组装作为零部件出海口，在垂直整合的趋势下，零部件模组长期有充足的成长空间。

  考虑到消费电子需求疲软及半年报业绩预告，我们将公司23/24年归母净利润由149/201亿下调至125/151亿，新增25年182亿归母净利润的盈利预测，维持“买入”评级。

  风险提示：宏观经济波动、终端产品销售不及预期、消费电子降价压力影响盈利能力、新产品&新领域开拓不及预期、消费电子创新不及预期。

  公司发布2023年半年报，23H1实现收入2067.76亿元，yoy-8.21%，实现归母净利润71.61亿元，yoy+4.21%，实现扣非归母净利润75.36亿，yoy+18.27%。分业务板块来看，云计算：AI带动公司服务器产品结构变化，服务器毛利率持续提升，同比增长25%，AI服务器跟随头部客户持续升级迭代，今年开始为客户进行H100&H800服务器的研发量产，云游戏服务器已于3月出货；网络设备：23H1高速交换机、高速路由器产品高速成长，分别提升70%、95%。23H1400G交换机出货快速增长，800G交换机进入NPI阶段，预计800G交换机23H2贡献收入，24年放量。维持23/24/25年253/317/396亿归母净利润的盈利预测，维持公司38.4元/股的目标价，对应23年30倍估值，维持“买入”评级。风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧。

  2022年，公司实现总合同负债yoy+21.54%，云合同负债yoy+30.71%，订阅合同负债yoy+38.30%，订阅合同负债下半年增加值3.06亿，较上半年增加值2.14亿显著提升；ARR同比增长36.3%；续费率整体保持稳定，苍穹星瀚续费率110%+，星空续费率97.2%，小微续费率77.3%；经营性现金流3.74亿，yoy-43%，下半年净现金流5.54亿，yoy-27%，现金流呈现半年度改善。公司持续聚焦“平台+人财税+生态”的核心战略，聚焦产品打磨，中型产品星空在2022年新增动态安全库存等大数据应用和外部企业工商和投标信息查询等新功能，并发布星空旗舰版产品。2022年星空收入增长18.4%，ARR同比增长31.2%，客户数达3.1万家，新签约国家级和省级专精特新企业近千家。我们预计，伴随星空旗舰版的发布，星空在中型市场的优势有望扩大，并助力公司在三年战略的最后一年收入提速。

  鉴于公司苍穹星瀚投入和交付效率波动影响，调整公司2023/2024年营业收入预测为60.80/75.94亿人民币（原预测65.07/81.25亿人民币），新增2025年营业收入预测94.18亿人民币，调整公司2023/2024年净利润预测为-1.80/1.00亿人民币（原预测-1.65/3.00亿人民币），新增2025年净利润预测3.50亿人民币，维持“买入”评级。风险提示：大企业BG成立初期，大客户订单落地或不及预期；交付压力增大，交付进度或不及预期；生态伙伴分签或不及预期；研究投入减缓不及预期。

  公司发布2023半年报，23H1实现营业收入26.53亿元，yoy+27.53%；实现归母净利润4.04亿元，yoy+81.88%；实现扣非归母净利润3.82亿元，yoy+82.78%。核心产品表现看，《旭日之城》上半年流水持续创季度新高，23Q1/23Q2分别实现流水7.45/8.01亿元；《战火与秩序》上半年流水稳中有升，23Q1/23Q2分别实现流水2.86/2.91亿元。考虑到公司游戏业务核心产品长线表现优秀，储备产品上线有望贡献业绩增量，我们上调公司2023-2025年收入为58.4/69.7/82.3亿元（前值为52.9/60.6/69.0亿元），yoy+21.4%/+19.4%/+18.1%；上调2023-2025年归母净利润为8.0/9.5/11.2亿元（前值为7.0/8.2/10.0亿元），yoy+47.9%/+18.1%/+18.2%，对应8月29日收盘价，23-25年PE分别为26/22/19倍。维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；行业监管风险；产品表现不及预期风险；游戏海外拓展和营销不及预期风险；计算机业务改善不及预期风险。

  公司发布2023年第一季度报告，归母净利润+25.57%，毛利率+1.68pcts，创历史新高，盈利能力持续改善。2023年Q1公司实现收入91.75亿元，同比+17.03%；归母净利润6.42亿元，同比+25.57%。

  歼击机整机龙头供应商有望充分受益于批产/研型号上量需求。公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖歼11/歼15（三代）、歼16（三代半）、鹘鹰FC-31（四代）等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为，十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司歼-16、鹘鹰FC-31等产品符合我国战略空军的构建需求，其批产需求研制进度有望进一步提升加快，公司业绩有望快速提升。

  公司作为我国歼击机龙头企业，综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号Pipeline、后端维修市场增量空间以及军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，我们预计公司在2023-2025年的归母净利润为28.01/36.61/47.17亿元，对应PE为39.82/30.46/23.64x，维持“买入”评级。风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险等。

  近日公司发布2023年半年报：2023H1收入72.5亿元，同比增长72.2%，产品收入66.96亿元，同比增长82.2%，主要得益于泽布替尼、替雷利珠单抗和授权产品的销售增长；归母净亏损52.2亿元，扣非归母净亏损55.0亿元。核心品种泽布替尼整体高速放量，美国地区放量超预期2023H1泽布替尼销售收入36.12亿元，同比增长138.6%；美国区销售额为25.19亿元，同比增长148.2%；中国区销售额为6.69亿元，同比增长47.0%；欧洲及其他地区销售额为4.24亿元，同比增长863.6%。临床管线即将启动全球注册性临床试验2023下半年，BCL-2抑制剂BGB-11417将启动联合泽布替尼用于CLL一线治疗全球关键性试验和R/RWM潜在注册可用的全球试验。临床试验数据入选ASCO，BGB-11417单药治疗B细胞恶性肿瘤显示最高每日640mg耐受性良好，对R/RCLL/SLL初步疗效结果良好，作为潜在重磅产品有望助推公司新的业绩增长。我们预计公司2023至2025年营业收入为147.71亿、189.73亿、242.60亿元人民币，实现归母净利润-101.95亿、-70.74亿、-48.26亿元人民币。维持“买入”评级。风险提示：尚未盈利风险，经营风险，在研药物研发失败风险，国际环境恶化风险

  公司发布2023年半年报。23H1：公司实现营业收入429.44亿元，同比+12.1%；归母净利润14.98亿元，同比+141.45%。

  利润端：2023H1公司毛利率为21.53%，同比+2.28pct，净利率为5.79%，同比+2.23pct，其中海信日立净利率14.3%。2023Q2毛利率为21.87%，同比+1.96pct，净利率为6.14%，同比+2.18pct。公司是央空领域龙头企业，近年来加速拓展热管理等新增长曲线。

  展望未来，央空业务逐步企稳修复；白电内销景气度仍较高，外需有望在通胀缓和背景下逐步企稳，三电有望后续持续减亏。根据中报情况，我们适当上调白电外销收入，适当下调央空收入，同时略上调财务费用率水平，预计23-25年归母净利润为25.3/31.5/37.7亿元（前值分别为24.74/31.0/37.3亿元），对应PE13.5x，10.8x，9x，维持“买入”评级。

  风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险

  传统业务优势巩固，奠定现金流基础公司深耕个性化教育，首创一对一教育辅导模式与体系，积累丰富教学及运营管理经验，在行业中具备较强品牌优势；并在此基础之上延伸拓展为多形式、多场景、多产品的产品矩阵，制定以学生为中心教学培训体系与模式。紧跟政策切入中职教育，学校版图持续扩张国家在职教领域不断出台政策，鼓励上市公司及行业龙头举办职业教育，推动职普融通及产教融合；公司顺应形式布局职教，充分依托公司多年来积累的教学教研知识体系、师资资源、技术优势、产业资源等打造职业院校学生的升学就业通道。考虑到经过双减、疫情等扰动后，业务已基本调整完毕，在巩固个性化教育业务的同时，深入探索和布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域；同时，供给侧出清需求持续旺盛，伴随规模效应逐步释放，我们上调公司纯收入预测，预计23-25年归母分别为1.2、1.6、2亿（23-25年前值分别为1、1.3、1.6亿），EPS分别为1、1.3、1.6元/股（23-25年前值分别为0.8、1.1、1.3元/股），对应PE分别为27、20、16x。风险提示：政策风险、新业务风险、管理风险。

  公司坚持差异化定位+高尔夫文化基因+多品牌战略公司在品牌定位方面精准地把握住高尔夫运动和高尔夫服饰神形特征，将高尔夫文化通过工匠精神演绎在公司产品上，通过差异化定位，在品牌、产品、风格、文化等方面形成独有品牌特性。比音勒芬主标已形成全面、高质产品体系，包括生活系列、时尚系列和故宫宫廷文化联名系列，针对不同穿着场景，满足消费者差异化需求。比音勒芬T恤连续五年同类产品综合占有率第一，成为超级单品。从2022年起比音勒芬将发挥品类优势，打造T恤小专家，有望开启品类引领战略升级、打开市场空间。我们预计公司23-25年归母净利润分别为9.57、11.77、14.34亿元，EPS分别为1.68、2.06、2.51元/股，PE分别为19、16、13x。风险提示：消费不及预期，开店低于预期，生产环节外包，存货余额较大

  23Q2收入9.2亿同增18%，归母净利0.8亿同增36%，扣非归母净利0.7亿同增57%；23H1收入16亿同增26%，归母净利1.4亿同增22%，扣非1.1亿同增103%，非经主要系23H1政府补助同比减少0.36亿；净利增长主要系公司大力推动营销变革，驱动各渠道收入增长；经营管理效率有效提升，销售、管理费用同比减少。工程推进直营与代理协同发展，与国内主要地产公司建立战略合作关系的同时，开辟学校、医院、酒店、康养等渠道创造新增量。我们认为受益于竣工及保交楼政策推进等因素，工程业务需求或继续增长。调整盈利预测，维持“买入”评级公司经销商数量持续快速增长，市占有望进一步提升，受益地产政策催化，大宗业务趋势或继续向好；考虑大宗渠道毛利率减少较多，我们调整盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为2.2、2.8、3.5元/股（前值分别为2.5、2.9、3.4元/股），对应PE分别为17、13、11x。风险提示：地产行业波动风险；经销商管理风险；渠道拓展不及预期风险等。

  公司发布2023年半年报，23Q2实现营业收入5.8亿元，同增+17.0%，实现归母净利润0.74亿元，同增57.0%。坚持深耕国内市场，海外市场需求略有拖累。23H1境内营业收入6.9亿元，同增16.3%，境外营业收入2.8亿元，同减8%，公司海外代工订单略有拖累。盈利能力明显提升，费用管控良好。23H1综合毛利率27.9%，同增2.61pct，得益于智能座便器产品毛利率同增5.5pct至29.3%，智能马桶规模效应凸显。同层排水产品毛利率同增1.23pct至34%，水箱产品毛利率同减1.52pct至23.9%。境外毛利率持平，内销毛利率同增3.72pct至28.2%。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/6.2%/3.7%/-2.1%，分别同比+0.05/-0.74/-0.26/+0.68pct，23H1汇兑收益为1511万，上年同期为2515万。公司将继续巩固在水件制造领域的全球领先地位，深耕国内智能化卫浴市场，加大全球智能卫浴产品推广力度，维持与拓展世界知名卫浴品牌合作关系。预计23-25年公司归母净利分别为2.5/3.1/3.7亿，对应PE分别为18/15/12x，维持买入评级。风险提示：房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等；

  我们关注到近两日东方甄选抖音平台数据企稳向上，基本回归至8月29日淘宝直播之前的GMV水平，平台流量支持或逐步恢复。我们认为公司差异化壁垒、带货能力、品牌价值及潜力等独特竞争力仍在，其核心竞争力在于品牌、团队、管理等软实力，以及自营品布局、多平台发展等规划；持续打磨直播能力、精进选品排品，优化运营管理，抖音、淘宝、自营App等多渠道发展打开成长空间。我们预计公司FY24-25收入分别为62、77亿，归母净利润分别为12.5、15.6亿，EPS分别为1.2、1.5元人民币/股，对应PE分别为29、23x。风险提示：电商热度不及预期；业务拓展情况不及预期；市场竞争激烈；渠道拓展不及预期；抖音直播间因违规而停播等风险。

  公司上半年实现归母净利润11.93亿元，同比下降24.85%公司发布23年中报，上半年实现收入/归母净利润158.32/11.93亿元，同比+10.02%/-24.85%，上半年实现扣非归母净利润11.70亿元，同比-23.80%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润92.03/9.45亿元，同比+17.11%/+3.23%，扣非归母净利润9.37亿元，同比+5.71%。看好公司骨料、混凝土、海外水泥业务成长性，维持“买入”评级在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期发展，考虑到水泥需求恢复缓慢，考虑到上半年业绩下滑，下调公司23-25年归母净利润预测至30.7/40.1/47.6亿元（前值34.4/41.8/48.5亿元），参考可比公司，给予公司23年11倍PE，目标价16.06元，维持“买入”评级。风险提示：水泥需求不及预期、骨料产能利用率不及预期、海外扩张不及预期，收购进度不及预期等。

  Q2扣非净利润大增55%，看好公司中长期发展。23H1实现营收168.5亿，同比+10.1%，归母净利润13.3亿，同比+38.1%，扣非净利润12.4亿，同比+39.6%，其中政府补贴收入1.02亿；Q2单季度实现营收93.6亿，同比+4%，归母纯利润是9.49亿，同比+46.2%，扣非净利润为9.19亿元，同比增长54.7%。零售端保持较快增长，特种砂浆粉料等非防水业务受益于渠道协同实现高速发展，我们预计23-25年归母纯利润是36.1/45.1/56.5亿元，具备中长期投资性价比。

  现金流表现良好，净利率修复效果显著。23H1期间费用率为16.44%，同比+0.09pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.59pct/-0.43pct/-0.14pct。综合影响下，23H1净利率为7.91%，同比提升1.72pct，Q2单季度净利率为10.14%，同比提升2.92pct，盈利能力显著提升。23H1公司CFO净额为-39.43亿元，较去年同期多流入30.37亿，收/付现比分别94%/107%，同比+9.1/-12.7pct，回款能力明显改善。23H1资产及信用减值损失为3.9亿，较去年同期减少1.35亿。考虑到公司下游房地产调整风险，我们略微下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润为36.1/45.1/56.5亿（前值39.9/50.5/63.2），给予公司23年20.8倍PE，目标价40.14元，维持“买入”评级。

  风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。

  2022年厦门国贸营业收入5219亿元，同比增长12.3%；归母净利润35.89亿元，同比增长4.41%；净资产收益率15.35%，略超预期。其中供应链业务收入5058亿元，同比增长10.82%；结合期货损益后的综合毛利75.36亿元，同比增长32.1%；综合毛利率1.49%，提升0.24个百分点，提质增效结果明显。2022年厦门国贸房地产项目基本结算完毕，基本退出房地产经营。2022年分红比例39.86%，比2021年的32.26%明显提升，股息率6.92%。“国贸云链”助力提质增效“国贸云链”覆盖客户近4000家，累计订单近5万笔，成交金额超200亿元。“国贸云链·天眼”在全国71个仓库部署103套智能虚拟围栏及货物智能盘点设备，在近50个仓库以物联电子锁替代传统挂锁、封签。“国贸云链”凭借对区块链技术在供应链行业的应用，被商务部遴选为“2022年度商业科技创新应用优秀案例”；“国贸云链·天眼”智慧仓储监控平台荣获中物联2022年“全国物流与供应链信息化优秀案例”。上调2023-24年归母净利润预测至36.2、44.2亿元（原预测35.2、42.3亿元），引入2025年归母净利润预测52.8亿元，维持“买入”评级。风险提示：大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险。

  2023年上半年公司实现营业收入883.52亿元，同比减少3.08%；实现归母净利润29.88亿元，同比增长30.37%。

  新能源上半年实现归母净利14亿元，项目建设持续推进截至2023年6月末，公司在建风电项目102.63万千瓦，主要分布在浙江、云南、江西等区域，在建光伏发电项目517.38万千瓦，主要分布在新疆、天津、浙江等区域。上半年公司获取新能源资源量1500.95万千瓦，完成核准或备案新能源容量1175.16万千瓦，其中风电200.63万千瓦，光伏974.54万千瓦。上半年来看，公司风电贡献归母净利润约11.48亿元，同比基本持平；光伏贡献归母净利润约2.92亿元，同比大幅增长170%。考虑到公司23H1业绩及煤价、新能源项目获取及建设情况，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为70.8、88.6、102.4亿元（前值为69、82、96亿元），对应PE为9、7、6倍，维持“买入”评级。风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等

  2023H1公司实现营收412亿元，同比+31%；实现归母净利润-46.89亿元，同比-33%；其中单q2，实现营收212.26亿元，同比+25%；实现归母净利润-19.40亿元，同比-909%。

  基于：1）后续成本改善可预期；2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）当前市值对应2023年预估出栏量头均市值为2000-3000元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到资金紧张&猪价反弹力度有限&仔猪价格低位情况下，行业产能去化或仍将持续，有望提升后续猪价高点和打开公司头均盈利空间，进一步打开市值空间，继续重点推荐！

  公司发布公告，23H1营收1.1亿元，yoy+14.1%,归母净利润0.02亿元，yoy-88.2%，扣非归母净利润-56万元，yoy+76%；对应q2营收0.8亿元，yoy+17.6%,QoQ+126.5%,归母净利润-0.05亿元，yoy-153.9%，QoQ-171.4%,扣非归母净利润-0.02亿元，营收端增长显著。公司具有较强的经营季节属性，项目收入确认主要集中在四季度，预计9月将进入集中招标阶段迎来订单释放。

  我们大家都认为瑞纳基于自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI）等自主技术为核心的一站式低碳智慧供热解决方案将供热运营流程由传统“以人驱动”升级转型为“以数据驱动”，实现了由“粗放式”走向“精细化”供热，全面构建我国新型智慧供热系统。考虑到今年整体招标节奏偏晚或导致交付紧张，调整23-25年营收预测为8.5/11.5/15.8（前值9.24/13.06/17.88亿元），归母净利润预测2.6/3.5/4.7（前值2.8/3.9/5.3亿元），对应PE为14.5/10.8/8.0x，维持“买入”评级。

  公司2023年上半年实现营收28.1亿元，较去年同期23.6亿元同比增长19.3%；分地区来看，2023年上半年公司中国内地实现营收24亿元，同比增长10.7%。

  国内方面，新品持续发力，线下销售稳步复苏，抖音新渠道贡献业绩增量。线下渠道方面，客流量恢复助力线年上半年，公司国内线%。短期公司国内海外业务复苏释放业绩，新品优化初见成效，我们预测泡泡玛特2023-2025年收入为64.5/86.9/108.0亿元（前值66/92/126亿元），同比增长39.7%/35.0%/24.2%（前值43%/40%/35%）；2023-2025年调整后净利润（Non-IFRS）分别为11.8/16.6/20.7亿元（前值9.7/14.4/19.9亿元），同比增长117%/40%/25%（前值77%/49%/38%）。长期来看，IP变现渠道进一步拓宽有望贡献业绩增量，我们长期看好公司IP的运营能力和变现潜力。我们大家都认为，随着公司乐园、游戏等项目的落地，有望带来公司的价值重估，故给予2023年34xPE，目标价为32港元，维持买入评级。风险提示：行业竞争加剧风险；IP的表现没有到达预期；乐园开放初期表现没有到达预期

  证券研究报告：是否需要用美债对股债收益差-2X标准差的位置进行修正？—策略-专题

  可转债市场周报（2023-09-25）—新券审核节奏暂缓，供给或缩量对外发布时间：

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